拓荆科技(688072)季报点评：Q3业绩大超市场预期 存储+先进封装核心标的

　　事件概述　　公司发布2025 年三季报。　　先进制程设备通过验证确认，25Q3 收入同比翻倍以上高增1）2025Q1-3 公司实现营收42.20 亿元，同比+85.27%，其中Q3 实现营收22.66 亿元，同比+124.15%，持续加速增长，创单季度历史新高，大超市场预期，主要系产品竞争力持续提升，基于新型设备平台和新型反应腔的PECVD Stack、ACHM、Bianca、ALD SiCO 等先进制程的验证机台顺利通过，进入规模化量产阶段，并实现收入转化。2）截至25Q3 末，公司存货/合同负债为80.69/48.94 亿元，同比+14.01%/+94.84%，推测在手订单持续新高，支撑后续营收端增长。3）我们注意到25Q3 经营性现金流净额12.66 亿元，较24Q3 的-0.99 亿元大幅改善，主要系产品加速交付，销售回款大幅提升。　　规模效应提升盈利水平，25Q3 利润端大超预期2025Q1-3 公司归母净利润/扣非归母净利润为5.57/4.58 亿元，同比+105.14%/+599.67%，其中Q3 归母净利润/扣非归母净利润为4.62/4.20 亿元，同比+225.07%/+822.50%，大超市场预期。2025Q3 为销售净利率/扣非净利率20%/18.53%，同比+6.39/+14.03pct，盈利水平大幅提升：1）毛利端：25Q3 毛利率为34.42%，同比-4.85pct，推测毛利率波动与先进制程新品验证有关，后续影响逐步消除；2）费用端：25Q3 期间费用率为17.76%，同比-16.48pct，2024 年末公司总员工1531 人，25H1 公司总员工1569 人，随着大客户完成突破，人员增长有望趋于平稳，构成净利率大幅提升的核心原因。3）25Q3 信用&资产减值损失同比增加3468 万元，非经损益同比减少5444 万元，总计约9000 万元，一定程度上压制净利润进一步表现。　　存储扩产最受益核心标的，先进封装平台化布局持续推进1）全球存储超级周期已经确立，长存三期成立、长鑫IPO 等，26 年大陆存储扩产有望实现高增；公司核心产品PECVD、ALD、SACVD 、HDPCVD、Flowable CVD 等工艺覆盖面不断扩大，最受益存储扩产。2）先进封装平台化布局持续推进：键科子公司先进封装产品涵盖W2W、D2W、芯片对晶圆混合键合前表面预处理、低形变熔融键合、键合套准精度量测产品等产品，主要用于垂直结构DRAM 和先进逻辑中，目前国产键合领域公司设备装机量第一；近期公司投资芯丰精密成为二股东，其产品覆盖12 英寸减薄机、环切机及激光切割设备等；此外，参股稷以科技，布局电镀设备，后续将继续围绕先进封装去做布局，先进封装最核心标的。　　投资建议　　考虑公司在手订单持续新高、人员数量趋于平稳等因素，我们调整2025-2027 年公司营收预测为63.72、89.21、116.52 亿元（原值为57.93、75.69 和98.94 亿元），分别同比+55.3%、+40.0%、+30.6%；归母净利润预测为10.05、18.61、27.28 亿元（原值为10.73、15.52、22.01 亿元），分别同比+46.1%、+85.1%、+46.6%；对应EPS 为3.58、6.62、9.70 元（原值为3.84、5.55 和7.87 元）。2025/10/30 日股价326.75 元对应PE 分别为91.39、49.37、33.68 倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级。　　风险提示　　新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺