股神巴菲特要正式退休了。美东时间11月10日周一公布的感恩节公开信显示，95岁高龄的股神巴菲特，在为他卸任伯克希尔哈撒韦公司CEO做最后的安排。他将加速向子女基金会转移其1490亿美元的巨额遗产，同时保留足够的伯克希尔哈撒韦A类股份，帮助接班人格雷格·阿贝尔赢得股东的信心。此次感恩节信，是巴菲特今年5月股东大会上宣布将卸任CEO以来的首次重要表态，也预示着他长达60年的管理波克希尔哈扎维的时代即将正式落幕。过去10年，我7次亲赴奥马哈现场参加巴菲特股东大会，聆听股神巴菲特的真知灼见，同时也借助巴菲特股东大会这一全球投资盛会，向广大投资者推广价值投资理念，希望价值投资能够在A股市场顺天发芽、开花结果。过去几年，一些传统的白马股出现比较明显的下跌，也一度让很多投资者对于价值投资产生质疑。
前段时间，我受邀参加民间股神林园在北京召开的新书发布会。在与林园的深度对话以及主题演讲中，我讲到对价值投资的理解不能过于狭隘，并不是说只有传统的白马股才是价值投资。对于能够在未来实现技术突破、能够实现业绩腾飞的科技龙头股，依然是价值投资。就像美股的科技七姐妹，过去十几年从没有盈利到盈利爆发，最终证明它是有投资价值的。当然，国内部分科技股仍以题材和概念驱动为主，真正有技术实力、最终能够实现给股东创造价值的公司并不多，这更需要我们认真去筛选。但是并不是说价值投资只做传统的价值股，而不关心成长股。特别是在当前经济转型的背景之下，大力发展新的生产力，特别是十五规划里面重点提到的这些科技创新行业，未来依然值得关注。
此次感恩节信是巴菲特亲自撰写的。他表示将不再撰写伯克希尔的年度股东信，也就是被投资者视为“圣经”的《巴菲特致股东的信》，也不会在年度股东大会上发表讲话。巴菲特的年度股东信撰写工作将由阿贝尔接手，阿贝尔也将主持明年起的年度股东大会。巴菲特是否会出席股东大会，现在还未可知。本月初公布的财报显示，伯克希尔基础业务保持强劲，第三季度营业利润同比大增34%。截至9月底，公司持有创纪录的3817亿美元的现金，凸显出其无与伦比的资产负债表和谨慎的投资策略。公司已经连续12个季度净卖出股票，反映出巴菲特在估值较高的市场中的审慎态度。但巴菲特也承认，公司的庞大规模既是优势也是局限。特别是在美股出现估值泡沫的时候，巴菲特一般选择左侧减仓，也就是在市场上涨过程中不断减仓，留足现金，以备发生股灾的时候可以有充足的资金进行抄底。在过去60年的时间，巴菲特通过做价值投资，实现了前无古人后无来者的投资业绩：年化收益20%，累计回报达到5.5万倍，成为一个投资的奇迹，也是投资的神话。每年5月份第一个周六，数以万计的价值投资者从全世界飞过来，不远万里来开启朝圣之旅，体现出大家对于价值投资的认可度还是非常高的。通过学价值投资，做“好公司的股东”或者是投资优质基金来实现财富增长，是很多投资者的不二选择。
近期，A股市场和港股市场出现了反复震荡的走势。一方面受到美股科技七姐妹反复调整甚至一度大跌的拖累，科技股出现了回调；另一方面，前期涨幅较大的一些热门科技股获利回吐的压力比较大，这也是正常的表现。今年科技股一枝独秀，被称为“小登股”，而传统的板块比如白酒、医药等消费股则被戏称为“老登股”，表现低迷；介于中间的新能源、有色金属和电力设备等板块则被戏称为“中登股”。今年板块轮动的规律表现为：市场先集中配置“小登股”，随后向“中登股”切换，最终轮动至“老登股”。本周一，科技股出现较大幅度调整，而白酒等消费板块大幅上涨，出现了一定的风格切换，这也是市场轮动的一个节奏。在前段时间和林园的对话中，我与林总的观点一致：这些消费白马股虽然短期内受到一些政策利空以及居民收入增速下降的影响，出现了业绩下滑，但是它们的品牌价值以及长期的投资机会依然存在。对于新进的资金来说，去追逐涨幅过大的科技股无疑需要勇气，很多新的资金可能会布局一些调整到位、估值吸引力比较大的消费白马股，这也会造成板块的轮动。
今年之所以科技股一枝独秀，主要是今年市场还是处于牛市的上半场。流入市场的资金还不够多，所以资金集中投资科技股以获得比较高的回报，不足以撬动所有板块上涨。随着大盘站上4000点，牛市的趋势进一步确立，越来越多投资者开始相信这是一轮牛市，而居民存款向股市搬家的现象也会越来越明显。随着资金面的增多，更多的板块会迎来上涨的机会。在4000点之上，牛市下半场科技、新能源、消费等板块有望轮番表现。科技股的行情并没有终结，而是会去伪存真。对于一些真正有核心价值的科技龙头股，资金仍然会追捧；而一些被充分甚至过度定价的科技股，则可能会尘归尘、土归土，股价出现较大下跌。对于投资者来说，也要相对进行均衡配置，而不能过度配置在科技板块上，否则风险过于集中。可以将一些盈利比较多的、重仓的科技股进行适当的获利了结，来布局一些调整到位的新能源、消费等传统白马股上。这样进可攻、退可守，在市场板块轮动中可以立于不败之地。
总体来看，无论是政策面还是资金面都支持这轮牛市会持续。在大盘站上4000点这个重要的时间节点，大家要保持信心和耐心。大盘已经从2600涨到4000点，但居然有很多人还不相信这是一轮牛市。之所以出现这种现象，是因为在牛市的上半场，市场分化严重，科技股一枝独秀，很多投资者并没有真正赚到钱，很多投资者感慨“赚了指数不赚钱”。这种状况在牛市的下半场可能会有所改观。投资者可以拭目以待，市场的赚钱效应在2026年或将更加明显。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
