事件：　　2025Q1-3营业收入同比增长6.7%至186.8亿元，归母净利润同比下降14.3%至24.4 亿元；单Q3 营业收入同比下降0.3%至60.2 亿元，归母净利润同比下降20.7%至7.7 亿元。　　点评：　　单价稳健提升。截至2025Q3，公司运动鞋销售量同增3%至1.7 亿双，单Q3 销售量同降3.6%至5300 万双，我们预计主要系受部分原有客户订单下降影响。新客户订单持续放量弥补原有客户订单缺口，综合使得Q3 营业收入同比微降。单价方面，截至2025Q3 产品人民币口径单价同增3.5%至111 元，单Q3 同增3.4%。　　新厂爬坡，期待盈利能力逐步修复。2025Q3 公司毛利率同比下降4.8pct 至22.2%，环比提升1.1pct。2024 年投产新工厂已大部分实现内部核算口径盈利，生产效率持续提升，带动公司毛利率环比修复。费用端，Q3 销售/管理费用率分别同比下降0.1/3pct 至0.1%/2.7%，管理费用率下降主要系绩效薪酬计提减少。综合使得Q3 归母净利率同比下降3.3pct 至12.7%。　　营运状态保持健康。2025Q3 末公司存货同降1.4%至31.6 亿元，存货周转天数同比下降5 天至58 天。应收及应付账款周转天数均同比增加2 天至58/45 天，基本保持稳定。　　投资建议：公司新厂爬坡、效率提升效果逐步显现，盈利能力出现向上改善拐点。原有客户26 年订单有望改善，新客户订单持续放量。我们预计公司2025―2027 年实现营业收入同比增长7.8%/12.4%/10%至258.7/290.8/319.9 亿元，归母净利润同比-9.5%/+16.3%/+14.5%至34.8/40.4/46.3 亿元，对应PE 为19/16/14 倍，维持其“买入”评级。　　风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

华利集团(300979)：Q3订单承压 毛利率环比改善 第1张

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